繼1月初國家外管局將“出口企業(yè)收入存放境外業(yè)務(wù)”試點(diǎn)推廣到了全國后，近日浙江溫州又開始試水《個(gè)人境外直接投資方案》，短短一個(gè)月內(nèi)，這一前一后兩個(gè)政策的出臺，標(biāo)志著新形勢下中國資本賬戶管理變得更加靈活、有彈性。為應(yīng)對日益攀升的熱錢壓力，2011年中國在對短期資本流入從“緊”的同時(shí)，對于資本流出或?qū)⑦m當(dāng)放“松”。 

　　中國亟須重新反思對資本賬戶的管理。不過，事實(shí)證明，本輪資本賬戶開放的動作比國人預(yù)想的要來得快。

　　1997年東亞金融危機(jī)對于中國經(jīng)濟(jì)和金融外交決策的影響可謂深遠(yuǎn)，甚至形成了某些定性思維：此后十余年內(nèi)，作為阻隔外部投機(jī)攻擊的最后防火墻，決策者過于強(qiáng)調(diào)資本賬戶不能輕易開放及保持一個(gè)較高外匯儲備的必要性。不可否認(rèn)，上述主張?jiān)谔囟〞r(shí)期發(fā)揮過積極作用，但此一時(shí)、彼一時(shí)，隨著客觀環(huán)境的變遷，舊有的觀念也不能不與時(shí)俱進(jìn)。

　　例如，對高儲備的迷信，已使中國外匯儲備達(dá)到了驚人的2.85萬億美元，幾乎是1996年儲備水平的30倍，并且仍在以每月數(shù)百億的速度累積。就連外匯管理當(dāng)局也承認(rèn)，中國當(dāng)前的外匯儲備已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出最優(yōu)儲備水平，甚至成了一種難以承受之重：外儲大部分以美元資產(chǎn)形式存在，隨著近年來人民幣相對美元升值，加上美元資產(chǎn)實(shí)際收益率不斷走低，中國幾乎每時(shí)每刻都在承擔(dān)巨額賬面損失。

　　同樣，對資本賬戶也到了亟須重新反思的時(shí)刻。面對外部投機(jī)攻擊，資本管制或許能在一時(shí)起作用，但中國顯然不能就此畫地為“牢”，永遠(yuǎn)將自己封閉下去，而應(yīng)審時(shí)度勢，當(dāng)緩則緩，當(dāng)快則快。事實(shí)上，盯住美元的匯率制度與嚴(yán)格的資本管制，正是造成中國外匯儲備激增的制度誘因。

　　值得注意的是，人民幣匯率制度的每一次重大改革，其后都伴隨著資本賬戶的漸進(jìn)開放。例如，2005年7月人民幣匯改進(jìn)程啟動，2007年中國便結(jié)束了實(shí)行13年的強(qiáng)制結(jié)售匯政策，并正式推出QDII制度，允許個(gè)人投資者借道國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與境外投資。然而，2008年次貸危機(jī)的急劇惡化，不僅暫時(shí)羈絆了人民幣的升值步伐，也令資本賬戶開放重新進(jìn)入冰凍期。

　　2010年6月，隨著外部危機(jī)陰霾逐漸散去，中國重啟了人民幣升值進(jìn)程；此后不久，央行再次提出，“在中期內(nèi)，中國仍有理由繼續(xù)擴(kuò)大資本賬戶的開放”。繼今年1月初中國國家外管局將“出口企業(yè)收入存放境外業(yè)務(wù)”試點(diǎn)推廣到了全國后，近日浙江溫州又開始試水《個(gè)人境外直接投資方案》，規(guī)定凡溫州戶籍且取得因私護(hù)照的投資者皆可進(jìn)行境外直接投資，投資者單項(xiàng)境外投資額不得超過300萬美元，年度境外直接投資總額不得超過2億美元。短短一個(gè)月內(nèi)，這一前一后兩個(gè)政策的出臺，標(biāo)志著新形勢下中國資本賬戶管理變得更加靈活、有彈性。

　　筆者認(rèn)為，中國政府做出這一政策微妙調(diào)整背后的考慮有可能是：

　　首先，化解熱錢流入壓力，避免人民幣升值過快與通脹加劇。2010年至2011年的世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及各國貨幣政策的不同步，加劇了當(dāng)前全球范圍內(nèi)的資本流動。在美歐等發(fā)達(dá)國家繼續(xù)實(shí)行超低利率和量化寬松貨幣政策的情況下，境外熱錢的涌入成為擺在新興市場國家面前的共同難題。根據(jù)國際金融協(xié)會(IIF)的統(tǒng)計(jì)，2010年4月至10月，在流入新興市場的1160億美元新增私人資本中，約有920億美元是以短期股票和債券投資形式進(jìn)入。也就是說，將近80%的流入資本符合人們通常理解的“熱錢”概念。而根據(jù)筆者的進(jìn)一步測算，2011年和2012年，流入新興市場國家的私人資本凈額仍將高達(dá)7640億美元和7438億美元。這兩個(gè)數(shù)值，雖然比2010年的8250億美元略有回落，但規(guī)模依然遠(yuǎn)超出2008年，以及200