繼1月初國家外管局將“出口企業(yè)收入存放境外業(yè)務(wù)”試點推廣到了全國后，近日浙江溫州又開始試水《個人境外直接投資方案》，短短一個月內(nèi)，這一前一后兩個政策的出臺，標志著新形勢下中國資本賬戶管理變得更加靈活、有彈性。為應(yīng)對日益攀升的熱錢壓力，2011年中國在對短期資本流入從“緊”的同時，對于資本流出或?qū)⑦m當放“松”。 

　　中國亟須重新反思對資本賬戶的管理。不過，事實證明，本輪資本賬戶開放的動作比國人預(yù)想的要來得快。

　　1997年東亞金融危機對于中國經(jīng)濟和金融外交決策的影響可謂深遠，甚至形成了某些定性思維：此后十余年內(nèi)，作為阻隔外部投機攻擊的最后防火墻，決策者過于強調(diào)資本賬戶不能輕易開放及保持一個較高外匯儲備的必要性。不可否認，上述主張在特定時期發(fā)揮過積極作用，但此一時、彼一時，隨著客觀環(huán)境的變遷，舊有的觀念也不能不與時俱進。

　　例如，對高儲備的迷信，已使中國外匯儲備達到了驚人的2.85萬億美元，幾乎是1996年儲備水平的30倍，并且仍在以每月數(shù)百億的速度累積。就連外匯管理當局也承認，中國當前的外匯儲備已遠遠超出最優(yōu)儲備水平，甚至成了一種難以承受之重：外儲大部分以美元資產(chǎn)形式存在，隨著近年來人民幣相對美元升值，加上美元資產(chǎn)實際收益率不斷走低，中國幾乎每時每刻都在承擔巨額賬面損失。

　　同樣，對資本賬戶也到了亟須重新反思的時刻。面對外部投機攻擊，資本管制或許能在一時起作用，但中國顯然不能就此畫地為“牢”，永遠將自己封閉下去，而應(yīng)審時度勢，當緩則緩，當快則快。事實上，盯住美元的匯率制度與嚴格的資本管制，正是造成中國外匯儲備激增的制度誘因。

　　值得注意的是，人民幣匯率制度的每一次重大改革，其后都伴隨著資本賬戶的漸進開放。例如，2005年7月人民幣匯改進程啟動，2007年中國便結(jié)束了實行13年的強制結(jié)售匯政策，并正式推出QDII制度，允許個人投資者借道國內(nèi)金融機構(gòu)參與境外投資。然而，2008年次貸危機的急劇惡化，不僅暫時羈絆了人民幣的升值步伐，也令資本賬戶開放重新進入冰凍期。

　　2010年6月，隨著外部危機陰霾逐漸散去，中國重啟了人民幣升值進程；此后不久，央行再次提出，“在中期內(nèi)，中國仍有理由繼續(xù)擴大資本賬戶的開放”。繼今年1月初中國國家外管局將“出口企業(yè)收入存放境外業(yè)務(wù)”試點推廣到了全國后，近日浙江溫州又開始試水《個人境外直接投資方案》，規(guī)定凡溫州戶籍且取得因私護照的投資者皆可進行境外直接投資，投資者單項境外投資額不得超過300萬美元，年度境外直接投資總額不得超過2億美元。短短一個月內(nèi)，這一前一后兩個政策的出臺，標志著新形勢下中國資本賬戶管理變得更加靈活、有彈性。

　　筆者認為，中國政府做出這一政策微妙調(diào)整背后的考慮有可能是：

　　首先，化解熱錢流入壓力，避免人民幣升值過快與通脹加劇。2010年至2011年的世界經(jīng)濟復(fù)蘇以及各國貨幣政策的不同步，加劇了當前全球范圍內(nèi)的資本流動。在美歐等發(fā)達國家繼續(xù)實行超低利率和量化寬松貨幣政策的情況下，境外熱錢的涌入成為擺在新興市場國家面前的共同難題。根據(jù)國際金融協(xié)會(IIF)的統(tǒng)計，2010年4月至10月，在流入新興市場的1160億美元新增私人資本中，約有920億美元是以短期股票和債券投資形式進入。也就是說，將近80%的流入資本符合人們通常理解的“熱錢”概念。而根據(jù)筆者的進一步測算，2011年和2012年，流入新興市場國家的私人資本凈額仍將高達7640億美元和7438億美元。這兩個數(shù)值，雖然比2010年的8250億美元略有回落，但規(guī)模依然遠超出2008年，以及200