風(fēng)險約束機制

風(fēng)險與收益具有對稱性，但高風(fēng)險不一定就能獲得高收益，如何實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資收益的最大化，各國在對創(chuàng)業(yè)投資項目的風(fēng)險管理中，形成了一套旨在促進高風(fēng)險與高收益綜合平衡的風(fēng)險約束機制，其核心是以人力為中心，在充分發(fā)揮各種有形無形資源的基礎(chǔ)上，把風(fēng)險防范，減少損失和搞好經(jīng)營管理，擴大盈利相結(jié)合，從而達到高風(fēng)險與高收益統(tǒng)一。

1 嚴(yán)謹(jǐn)項目遴選

即個案優(yōu)選，首先是項目初選，創(chuàng)業(yè)投資公司依據(jù)自身入圍，通常只選擇自己熟悉的行業(yè)，同時地域上也必須較為鄰近，以便于溝通和監(jiān)督，在此基礎(chǔ)上，再對具有投資意向的入圍項目依據(jù)商業(yè)計劃書，對其內(nèi)外環(huán)境進行信息收集，訪談和論證，進行詳細評估，做深入的投資可行性研究，創(chuàng)業(yè)投資對于項目的切入，總是處于風(fēng)險企業(yè)的一定發(fā)展階段。所處階段不同，其事業(yè)特性與風(fēng)險特征均有著極大有差異，因此，不同的發(fā)展階段項目評估的側(cè)重點各不相同。

種子期、初創(chuàng)期。風(fēng)險企業(yè)尚未建立或建立不久，評估主要是針對具有商務(wù)價值的創(chuàng)新目標(biāo)和靈感，在此階段，創(chuàng)業(yè)投資公司很難從商業(yè)計劃書評估其經(jīng)營水平，所面臨的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險遠比其他發(fā)展階段高，且風(fēng)險的主要承擔(dān)者是出資者，一旦創(chuàng)新失敗，出資者勢必遭受損失，而對技術(shù)成果的所有者來說，只要是在時效期愉，絕不會因企業(yè)夭折而失去價值，一些技術(shù)經(jīng)過進一步的開發(fā)和反復(fù)驗證，還更趨完善成熟，因此，評估采取全方位的分析，側(cè)重創(chuàng)業(yè)家的經(jīng)歷，背景和人格特征，經(jīng)營團隊的專長和管理能力，以及創(chuàng)新內(nèi)容的技術(shù)和商業(yè)可行性，一般而言，早期項目的評估比較困難，許多決策都是基于知識和經(jīng)驗進行判斷，這就要求創(chuàng)業(yè)投資家對行業(yè)的技術(shù)發(fā)展的市場潛力具有深入的了解和敏感度，一般來說，除非十分看好并有充分的把握、否則創(chuàng)業(yè)投資很少選擇在這一階段切入。以整體素質(zhì)和未來繼續(xù)成長的獲利機會來看，評估的重點是企業(yè)過去和現(xiàn)在的財務(wù)狀況，市場目前的競爭態(tài)勢和市場增長潛量，資本回收方式，所限以及可能遭遇的退出風(fēng)險，但最重要的是經(jīng)營團隊的經(jīng)營理念與管理能力。

一般而言，對成長擴張階段的投資項目的評估，主要依賴?yán)硇詻Q策，通過充分的信息收集與科學(xué)的評估，通常都能達到降低投資風(fēng)險的效果，創(chuàng)業(yè)投資通常都在此階段介入。

成熟期。此時無論技術(shù)和市場風(fēng)險都比較低，管理團隊的能力也可從過去的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)資料中得到證明，評估的重點主要是財務(wù)狀況，市場競爭態(tài)勢，以及資金回收年限、方式、股票上市時機的市場價值等，一般而言，成熟期投資項目回收年限較短，回收風(fēng)險較低，評估工作比較簡單，較多的時間是放在雙方對投資協(xié)議的談判上。

因此，進行創(chuàng)業(yè)投資項目評估時，絕不能照搬對一般項目評估的標(biāo)準(zhǔn)和方法，而且，它是在信息極不對稱的情況下進行的，在項目遴先中應(yīng)刻意解決信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇。

2 科學(xué)的投資組合

即對優(yōu)選個案進行投資組合，實行風(fēng)險分散，風(fēng)險分擔(dān)，創(chuàng)業(yè)投資是按項目群進行的，項目評估屬非確定型決策，優(yōu)選個案仍難免失敗，這樣，成功項目不僅能夠彌補失敗項目的損失，而且達到總體上的高收益，主要包括：

（1）組合投資

創(chuàng)業(yè)投資公司依據(jù)自身的資本實力和運作優(yōu)勢，在行業(yè)和發(fā)展階段上做出最優(yōu)的選擇，通常的做法是同時分別投資于幾個行業(yè)，多個發(fā)展階段。這樣不僅可以平衡風(fēng)險，還可以使資金回收間隔交替，避免因資體市場不景氣而無法蛻資，通常只有那些資本實力雄厚，投資經(jīng)驗豐富、享有盛明的創(chuàng)業(yè)投資公司才能做到。
（2）專業(yè)化投資

創(chuàng)業(yè)投資公司將投資集中于某一狹窄的獨特領(lǐng)域，某一地域、某一行業(yè)或項目的某一個發(fā)展階段上，目前除不數(shù)實力強大的創(chuàng)業(yè)投資公司外，大部分都實行專業(yè)化投資，它十分有利于采集相關(guān)領(lǐng)域?qū)I(yè)化信息，能極大地提高投資決策的準(zhǔn)確性，能有效地降低風(fēng)險，它使得較小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資公司能獲得相對的競爭優(yōu)勢。

（3）聯(lián)合投資

多家創(chuàng)業(yè)投資公司聯(lián)合起來共同對某一需資巨大、風(fēng)險較大項目進行投資。聯(lián)合投資不僅是對投資風(fēng)險的分擔(dān)，更重要的是行信息共享，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資公司在專業(yè)化分工基礎(chǔ)上的合作，從而充分發(fā)揮不同創(chuàng)業(yè)投資公司的獨特優(yōu)勢。通常牽頭的創(chuàng)業(yè)投資公司持控股股份，其他公司則以股份制形式進行合作投資，這實持上是多筆資金外部組合的原則。

3 周密的協(xié)議設(shè)計與合同制約

創(chuàng)業(yè)投資通過開展談判，簽訂協(xié)議將投資決策付諸實施，協(xié)議的主要內(nèi)容包括投資安排，投資工具、資金撤出的時間與方式，以及企業(yè)無法達到預(yù)期目標(biāo)時雙方的責(zé)任和權(quán)利，創(chuàng)業(yè)投資公司在資金投入安排和融資工具的選擇上，通常采取分段投資額選擇可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，可轉(zhuǎn)換公司債務(wù)，巧妙地將控制風(fēng)險和增加回報結(jié)合在一起。

創(chuàng)業(yè)投資公司依據(jù)項目在發(fā)展進程中的資金需要和預(yù)期收益，實行分階段多次投入，每次投入的資金量正好滿足項目發(fā)展到下一階段，通常除首批投入在投資協(xié)議中確認，后續(xù)追加投資的金額和時間都不做具體規(guī)定，要視所投項目發(fā)展的實際情況，通過對其動作進行評價，決定是否繼續(xù)投資，這就為創(chuàng)業(yè)投資的權(quán)力，分段投資對被投資中止項目的權(quán)力，分段投資對被投資企業(yè)無疑是一種壓力和動力，風(fēng)險企業(yè)融資不易，一旦被中止投資就意味著這個企業(yè)面臨著極大風(fēng)險，很難再多其他渠道獲得資金支持，這就促使創(chuàng)業(yè)家搞好企業(yè)經(jīng)營。

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先投或可轉(zhuǎn)換公司債券，則可為創(chuàng)業(yè)投資提供收益保障?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股規(guī)定了轉(zhuǎn)換的比例和價格，可在公司上市時換成普通股分享項目成功帶來的高收益，在轉(zhuǎn)換之前，則可分得固定的股息，若公司經(jīng)營不善，則可以清盤時獲得優(yōu)先取得公司剩余財產(chǎn)的權(quán)力，可轉(zhuǎn)換債券一般包括可轉(zhuǎn)換價格，反稀釋保護條款、自動轉(zhuǎn)換條件等。

投資協(xié)議還通過明確規(guī)定創(chuàng)業(yè)資本的退出條款，避免退出時資金被鎖住。

上述所有這些都是由合同規(guī)定的，用以制約風(fēng)險企業(yè)可能產(chǎn)生的不當(dāng)行為或失誤，以確保投資方的利益。

4 實施管理監(jiān)控、提供增值服務(wù)

創(chuàng)業(yè)投資公司以所投入的創(chuàng)業(yè)資本為紐帶，強化產(chǎn)權(quán)約束，實施出資者對企業(yè)經(jīng)營管理進行監(jiān)控，切實解決代理人問題。這主要是通過組建和主導(dǎo)風(fēng)險企業(yè)董事會實現(xiàn)的，創(chuàng)業(yè)投資公司委派在行業(yè)中經(jīng)驗豐富的經(jīng)營管理專家或項目經(jīng)理參加企業(yè)董事會，如屬多家公司聯(lián)合投資，則由主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資公司出任董事長，掌握經(jīng)營管理的控制權(quán)。

為了確保投資者的利益，創(chuàng)業(yè)投資有始終從公司大局出發(fā)，有時不得不通過董事會撤換不稱職的創(chuàng)業(yè)家，一項目研究表明，美的創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)在其所投的業(yè)績不良的公司中，有74%的總經(jīng)理或者首席行政長官被至少被更換一次，在業(yè)績尚可的公司中，至少也有40%被更換一次。

實例顯示，創(chuàng)業(yè)投資公司參與風(fēng)險企業(yè)的監(jiān)督管理，提供增值服務(wù)，比單純提供資金更為重要，由于絕大鑫數(shù)的創(chuàng)新企業(yè)家缺乏企業(yè)管理知識和實踐，風(fēng)險企業(yè)亟需創(chuàng)業(yè)投資公司的幫助，創(chuàng)業(yè)投資公司對風(fēng)險企業(yè)的幫助是全方位的，它們不僅可以為風(fēng)險企業(yè)提供各種咨詢服務(wù)，幫助建立起科學(xué)的管理體系，還可以幫助物色甚至直接提供所需要的優(yōu)秀的管理人才。

5 加強創(chuàng)業(yè)投資家與風(fēng)險企業(yè)家的合作

創(chuàng)業(yè)投資要取得成功，不但要依靠創(chuàng)業(yè)投資公司對項目的科學(xué)篩選和培育，還需要風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)業(yè)者、風(fēng)險企業(yè)家的充分信任與合作，實證證明，創(chuàng)業(yè)投資中的雙方多層面、全方位的合作是確保創(chuàng)業(yè)投資系統(tǒng)有效運轉(zhuǎn)的重要條件。

在創(chuàng)業(yè)投資中，創(chuàng)業(yè)投資家與風(fēng)險企業(yè)家是共同創(chuàng)業(yè)，從創(chuàng)業(yè)投資公司與風(fēng)險企業(yè)達成投資協(xié)議開始，雙方就構(gòu)成了一種合作關(guān)系，決定這種合作的基礎(chǔ)是雙方追求利潤的共同目標(biāo)和在知識專業(yè)化分工以及在各自領(lǐng)域所擁有的優(yōu)勢互補，這是雙方能夠合作的深厚基礎(chǔ)。

但是，也應(yīng)該看到，創(chuàng)業(yè)投資家與風(fēng)險企業(yè)家的合作實際上是一個動態(tài)的博弈過程，在創(chuàng)業(yè)投資的運作中，創(chuàng)業(yè)投資家與風(fēng)險企業(yè)家存在著不合作的現(xiàn)象，這主要是由于投資項目的高度不確定性，雙方對創(chuàng)業(yè)預(yù)期存在著差異，而造成這種不合作的最主要原因是信息不對稱，創(chuàng)業(yè)投資家和風(fēng)險企業(yè)家發(fā)生的不合作行為，其實質(zhì)者是為了各自的眼前利益，若這種行為頻繁發(fā)生，就會使創(chuàng)業(yè)投資項目的人為風(fēng)險隨時間再積累，最終導(dǎo)致項目的整體失敗，為此，在創(chuàng)業(yè)投資項目的風(fēng)險管理中應(yīng)大力加強雙方的合作。

借鑒國外經(jīng)驗，促進創(chuàng)業(yè)投資家與風(fēng)險企業(yè)家之間的合作，一是必須建立和健全信譽激勵和約束機制，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)是依靠有效的信用保證支撐起來的，從微觀的角度說，企業(yè)和個人都要重視自己的信譽度，按法律規(guī)定履行自己所承諾的保證責(zé)任，從宏觀即國家和社會方面說，則應(yīng)從制度上建立起完備的信譽體系。二是必須加如果雙方的溝通，這種溝通，不應(yīng)僅取于業(yè)務(wù)會談，還應(yīng)注重多開展非正式場合的私人會晤，風(fēng)險企業(yè)家必須用好的技術(shù)、好的產(chǎn)品、好的經(jīng)營計劃去贏得創(chuàng)業(yè)投資家的信任，用融得的資本和增值服務(wù)加速企業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資家則應(yīng)懂得運用創(chuàng)業(yè)投資的游戲規(guī)則，善于與風(fēng)險企業(yè)家合作。

實踐證明，創(chuàng)業(yè)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家隨時間的推移和接觸的加深，信息不對稱的現(xiàn)象會呈減弱趨勢，而且，風(fēng)險企業(yè)從初創(chuàng)到成熟的發(fā)展過程，也是一個不確定因素逐步減少的過程，這地切，都會有助于雙方理性地采取相互合作的行為策略，實現(xiàn)風(fēng)雨舟共創(chuàng)輝煌。

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