當(dāng)前，一個(gè)新的金融產(chǎn)業(yè)下在世界范圍蓬勃興起，并構(gòu)成當(dāng)今項(xiàng)目管理熱潮中的一個(gè)重要領(lǐng)域，這個(gè)新的金融產(chǎn)業(yè)就是創(chuàng)業(yè)投資。

21世紀(jì)是以高新技術(shù)民展為基礎(chǔ)動(dòng)力和知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，知識(shí)經(jīng)濟(jì)不僅需要知識(shí)創(chuàng)新體系，還需要金融支撐體系，創(chuàng)業(yè)投資正是以其金融創(chuàng)新成為推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)的重要支柱，顯示了它的巨大威力，本文旨在從創(chuàng)業(yè)投資的特性出發(fā)，探究假冒業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)律。

創(chuàng)業(yè)投資及其特征

創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital)在我國(guó)又稱風(fēng)險(xiǎn)投資，它是泛指對(duì)一切開拓性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的投資，即對(duì)既具有高潛在收益、極富發(fā)展?jié)摿?，同時(shí)又可能蒙受巨大風(fēng)險(xiǎn)損失的項(xiàng)目的投資。在高新技術(shù)飛速發(fā)展的今天，則特指對(duì)那些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資。

縱覽當(dāng)今世界創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實(shí)踐，創(chuàng)業(yè)投資為金融創(chuàng)新，從嚴(yán)格的意義上說(shuō)是這樣一種活動(dòng)，它是由金融家組成專門從事資本經(jīng)營(yíng)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，通過(guò)向社會(huì)籌集非固定財(cái)源，組成創(chuàng)業(yè)資本，以股權(quán)形式將它投向具有高成長(zhǎng)性，高潛在商業(yè)價(jià)值，并蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的未上市的中小型科技企業(yè)，提供管理服務(wù)，待企業(yè)成長(zhǎng)，股本增值，通過(guò)上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等途徑衽蛻資，并進(jìn)行新一輪投資。因此，它是一個(gè)包括籌資、投資、監(jiān)管、退出并進(jìn)行再投資這樣周而復(fù)始的資本循環(huán)過(guò)程，創(chuàng)業(yè)投資公司是創(chuàng)業(yè)投資的主體，連接廣大投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的中介，是創(chuàng)業(yè)醬的籌集者、管理者、經(jīng)營(yíng)者。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象和客體，是創(chuàng)業(yè)資本的具體運(yùn)用者。

創(chuàng)業(yè)者投資區(qū)別于常規(guī)投資的最重要特征，就是它的高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。

1 高投入，高新技術(shù)是“吞金產(chǎn)業(yè)”，其產(chǎn)業(yè)化的過(guò)程是由技術(shù)開發(fā)與研究、成果轉(zhuǎn)化、批量生產(chǎn)三個(gè)階段組成，需要投入的總體資金是很大的。

2 高風(fēng)險(xiǎn)，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的過(guò)程中具有很高的不確定性，不僅技術(shù)和市場(chǎng)的可行性前景難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，而競(jìng)爭(zhēng)激烈，因此，成功率低，失敗率其高，不可能從常規(guī)的金融渠道獲得融資。

3 高收益，高新技術(shù)是一個(gè)潛在的市場(chǎng)，其產(chǎn)品具有高附加值，能在短期辦實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的迅速膨脹，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)則由于經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)期發(fā)展，市場(chǎng)相對(duì)飽和，產(chǎn)品附加值不高，因此，創(chuàng)業(yè)投資一旦成功，就能獲得高額的利潤(rùn)，正是高收益的驅(qū)運(yùn)，使得創(chuàng)業(yè)投資在當(dāng)今世界對(duì)于敢冒風(fēng)險(xiǎn)的投資家有著巨大的吸引力，成為他們極追逐的場(chǎng)所。

項(xiàng)目在創(chuàng)業(yè)投資中處于核心的地位，創(chuàng)業(yè)投資是按項(xiàng)目進(jìn)行的，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是以項(xiàng)目為單位申請(qǐng)和接受投資的，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可能是一個(gè)或多個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目是創(chuàng)業(yè)資體的載體，安承載著創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，監(jiān)管和退出，項(xiàng)目投資的成功就是項(xiàng)目的成功，創(chuàng)業(yè)投資的失敗也是基于項(xiàng)目的失敗，離開了項(xiàng)目也就根本談不上收益，因此，沒(méi)有項(xiàng)目也就沒(méi)有創(chuàng)業(yè)投資，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的管理，核心就是要管好創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目。

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析

創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)集中反映在項(xiàng)目中。

若從創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作過(guò)程考察，首先是融資風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投資必先融資，如若融資失敗，投資也就無(wú)從談起，其次是投資風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為項(xiàng)目抉擇和項(xiàng)目成長(zhǎng)發(fā)展過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)投資如果投向一個(gè)存在嚴(yán)重內(nèi)在缺陷的項(xiàng)目，即使以后采取大量的補(bǔ)救措施仍難免以失敗告終。創(chuàng)業(yè)投資無(wú)抵押，一旦項(xiàng)目夭折，投入的資金也就遭受損失，最后，是資本的退出風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)資是權(quán)益資本，要求要實(shí)現(xiàn)股權(quán)流動(dòng)中適時(shí)退出，退出風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)后無(wú)法上市，或企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的時(shí)滯性，或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善宣布破產(chǎn)，致使創(chuàng)業(yè)資本因抵償債務(wù)不能收回。

若從投資項(xiàng)目在商業(yè)化，產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)因素來(lái)考察，主要有技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)，代理人風(fēng)險(xiǎn)。

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，即高新技術(shù)在創(chuàng)新過(guò)程中因技術(shù)因素導(dǎo)致創(chuàng)新失敗的可能性。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在開拓市場(chǎng)中所面臨的盈利或虧損的可能性，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不同于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，它技術(shù)起點(diǎn)高，難度大，涉及領(lǐng)域廣，需要開拓的是一個(gè)潛在的市場(chǎng)，市場(chǎng)需求潛量難以預(yù)測(cè)，且產(chǎn)品更新?lián)Q代快，壽命期短。

管理風(fēng)險(xiǎn)，包括創(chuàng)業(yè)投資公司自身管理和投資項(xiàng)目所在的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在成長(zhǎng)發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，涉及資金、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、人力資本優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮等問(wèn)題，以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)決策、市場(chǎng)營(yíng)銷、產(chǎn)品售后服務(wù)、制度建設(shè)等方面的問(wèn)題。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)必須要有充足的資金為后盾，通常都尋找多家創(chuàng)業(yè)投資公司的投資，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展在很大程度上領(lǐng)帶于不斷引入新的創(chuàng)業(yè)資本所形的資本擴(kuò)張過(guò)程，若后續(xù)資金不能適時(shí)跟進(jìn)，則有導(dǎo)致創(chuàng)新失敗的可能性，因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要很好的解決融資渠道暢通和融得資金的科學(xué)使用問(wèn)題。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)是知識(shí)經(jīng)濟(jì)的重要特征，創(chuàng)業(yè)投資的過(guò)程是一個(gè)將科技成果轉(zhuǎn)化為直接生產(chǎn)力的過(guò)程，這就涉及到轉(zhuǎn)化過(guò)程中的成果所有權(quán)問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)投資必須實(shí)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)化，知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)為侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和泄密風(fēng)險(xiǎn)，在西方國(guó)家的許多企業(yè)，正在逐步設(shè)立一個(gè)專門的高級(jí)職位——首席知識(shí)官，來(lái)管理知識(shí)產(chǎn)權(quán)事宜。

創(chuàng)業(yè)投資中，人力資源優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮是關(guān)鍵，就風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來(lái)就，它在實(shí)施科技成果產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程中，對(duì)隱性資本的依賴比顯性資本更大，若管理不當(dāng)則會(huì)導(dǎo)致主要技術(shù)人才流失，或技術(shù)所有者為保護(hù)自己的利益對(duì)企業(yè)實(shí)行技術(shù)實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致危害企業(yè)發(fā)展。

代理人風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部，創(chuàng)業(yè)投資者與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是委托代理關(guān)系，影響與決定風(fēng)險(xiǎn)大小的，主要是企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家，他們的能力與品德往往成為企業(yè)發(fā)展的成敗的關(guān)鍵，由于信息不對(duì)稱，極易發(fā)生項(xiàng)目抉擇中的逆向選擇和在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中經(jīng)營(yíng)者為了眼前自身利益而損害出資者利益的休理人風(fēng)險(xiǎn)。

若從外部關(guān)系說(shuō)，則還存在著受宏觀經(jīng)濟(jì)、政治、人文環(huán)境影響的風(fēng)險(xiǎn)，如國(guó)這的產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策、利率政策、市場(chǎng)體系、社會(huì)創(chuàng)新文化等。

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)從其可能給風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者帶來(lái)的后果分類，可區(qū)分為純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)是一種不確定性。純粹風(fēng)險(xiǎn)是一種只有損失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)，其后果只有發(fā)生損失或不發(fā)生損失兩種，表現(xiàn)為損失發(fā)生的不確定性，投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)則可能導(dǎo)致三種結(jié)果，或發(fā)生損失，或保本無(wú)損失，或盈利，表現(xiàn)為利益和損失和不確定性，也就是說(shuō)，它既可能給當(dāng)事人帶來(lái)巨大損失甚至破產(chǎn)，也可能給當(dāng)事人帶來(lái)巨大收益。

在創(chuàng)業(yè)投資中存在著純粹風(fēng)險(xiǎn)，但主要是投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)在一定條件下可以轉(zhuǎn)化，要避免投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為純粹風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn)

創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目充滿了風(fēng)險(xiǎn)，這是一個(gè)由多層面相互聯(lián)結(jié)的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)體系，它貫穿項(xiàng)目的整個(gè)生命周期，因此，正確處理風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)管理，就成為搞好對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目管理的關(guān)鍵。

但是創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理與一般意義上的風(fēng)險(xiǎn)管理不盡相同，這主要是由創(chuàng)業(yè)投資中風(fēng)險(xiǎn)的特定性決定的，兩者的不同主要有以下幾點(diǎn)：

1 應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和措施不同

一般的風(fēng)險(xiǎn)管理主要是針對(duì)純粹風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生只能造成損失，因此通常以規(guī)避，完蛋移風(fēng)險(xiǎn)為主要方法，即不做有風(fēng)險(xiǎn)的事，主動(dòng)放棄或拒絕承擔(dān)含有風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)方案，從而避免風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生而造成損失。

創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理，由于其主要是針對(duì)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，高收益就潛存于高風(fēng)險(xiǎn)之中，因此采取策略的原則不是消極地防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而是積極地挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)代意義上的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)源于美國(guó)，其原文“Venturc Capital”的寓意就是迎險(xiǎn)而上、積極主動(dòng)地去挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)著一種奮斗、創(chuàng)業(yè)、開拓、創(chuàng)新精神，即人們對(duì)冒險(xiǎn)創(chuàng)新事業(yè)予以資本支持，代理人風(fēng)險(xiǎn)，本屬到純粹風(fēng)險(xiǎn)，在創(chuàng)業(yè)投資中卻將它轉(zhuǎn)化為投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)激勵(lì)與約束機(jī)制的完善設(shè)計(jì)，導(dǎo)致真誠(chéng)合作的建立，從而使雙方都受益。

2 風(fēng)險(xiǎn)估測(cè)的方法不同

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知估測(cè)是風(fēng)險(xiǎn)管理的前提，一般的風(fēng)險(xiǎn)管理十分講究在以往損失資料分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法對(duì)事物的損失概率和損失幅度進(jìn)行估量，以此作為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的依據(jù)，這主要是因?yàn)榧兇怙L(fēng)險(xiǎn)屬靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，是一種經(jīng)濟(jì)條件沒(méi)有變化的情況下，一些自然行為和人們的不當(dāng)行為造成的損失的可能性，這的發(fā)生有定的規(guī)律性，而創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)屬動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，它是在經(jīng)濟(jì)和社會(huì)條件變化的情況下造成損失的可能性，有著一次性出現(xiàn)的特點(diǎn)，尤其對(duì)早期發(fā)展階段，很難利用歷史記錄和統(tǒng)計(jì)資料去準(zhǔn)確地把握事物的質(zhì)和量，往往是依靠創(chuàng)業(yè)投資家的經(jīng)驗(yàn)和學(xué)識(shí)，運(yùn)用定性和定量相結(jié)合的方法結(jié)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和估量，并十分重視非財(cái)務(wù)信息和對(duì)模糊原理的應(yīng)用。

3 風(fēng)險(xiǎn)管理的決策目標(biāo)不同

一般的風(fēng)險(xiǎn)管理把對(duì)損失的防范放在主要地位，以避免損失或損失最小作為風(fēng)險(xiǎn)決策的目標(biāo)，創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與收益的運(yùn)態(tài)平衡，在可承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)尋求滿意的投資收益。

必須認(rèn)識(shí)到，創(chuàng)業(yè)投資雖然不規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也是有限度的，也不是風(fēng)險(xiǎn)越大越好，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大會(huì)破壞整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資系統(tǒng)的穩(wěn)定性，理性投資就會(huì)變成非理性的投機(jī)行為，尋不滿意的而非最優(yōu)的投資收益，則是基于創(chuàng)業(yè)投資作為一個(gè)開放的資本運(yùn)營(yíng)體系，它最終能實(shí)現(xiàn)怎樣的經(jīng)營(yíng)結(jié)果，受到體系內(nèi)外諸多因素的影響和制約，滿意的投資收益有利于協(xié)調(diào)各個(gè)方面的利益沖突，滿意的投資收益的最低標(biāo)準(zhǔn)是必須取得風(fēng)險(xiǎn)凈收益，為此在決定是否對(duì)某一項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)，必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)成本和風(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)行比較。

風(fēng)險(xiǎn)成本，包括風(fēng)險(xiǎn)管理成本和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)造成的直接損失，風(fēng)險(xiǎn)管理成本即為進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理所要消耗的資源，風(fēng)險(xiǎn)管理成本中還應(yīng)計(jì)入機(jī)會(huì)成本，對(duì)一種特定的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投入，就意味著放棄了對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)行為或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)行為機(jī)會(huì)的追求，這種機(jī)會(huì)的損失就是機(jī)會(huì)成本。

風(fēng)險(xiǎn)收益，即風(fēng)險(xiǎn)管理收益，指某創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目由于采取了風(fēng)險(xiǎn)管理措施所減少的風(fēng)險(xiǎn)成本或提高了風(fēng)險(xiǎn)收益，也就是創(chuàng)業(yè)投資成功后取得的投資回報(bào)，與風(fēng)險(xiǎn)成本應(yīng)包括機(jī)會(huì)成本相對(duì)應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)收益還應(yīng)扣除一般投資的平均收益，如果創(chuàng)業(yè)投資的回報(bào)低于一盤項(xiàng)目投資的平均收益，盡管已收回了風(fēng)險(xiǎn)資金，就認(rèn)為是失敗的。

因此，創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理就是通過(guò)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知、估測(cè)、分析和控制，重視風(fēng)險(xiǎn)成本與風(fēng)險(xiǎn)收益之間的綜合平衡，力求實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，預(yù)期回李對(duì)較高，從而以最低的風(fēng)險(xiǎn)成本實(shí)現(xiàn)最大的風(fēng)險(xiǎn)收益的一整套系統(tǒng)而科學(xué)的方法，創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)就是追求風(fēng)險(xiǎn)收益的最大化。

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